0pm.AI · 创新药龙头投研六家龙头 · 六条命
中国创新药已经跑出第一梯队,但把百济、恒瑞、信达、康方、科伦博泰、再鼎放上同一张牌桌,是六条完全不同的路:百济自建全球商业化跑通、恒瑞靠仿制盘现金流转型、信达单品到管线兑现、康方临床赢了K药资本却没赢、科伦博泰把命运绑在默沙东身上、再鼎付着版税做license-in。同贴『龙头』标签,有的已在赚钱、有的还在烧钱讲期权故事——投资逻辑、估值方法、风险敞口天差地别。
多空两面，先摆在同一页上
真资产 · 已兑现盈利的三家
恒瑞医药2025归母77.1亿、有仿制盘现金流与401亿在手现金托底;百济神州382亿营收、GAAP首次盈利2.87亿美元、自建全球商业化跑通;信达生物首个完整年度IFRS盈利8.1亿、现金243亿。它们的估值有真实收入与现金流支撑。
期权故事 · 仍在烧钱的三家
康方生物依沃西临床头对头赢了K药,却因全球III期OS未达显著、2025仍亏11.4亿,估值几乎全押一款药;科伦博泰研发占营收64%、命运绑在默沙东(既是最大客户又是第二大股东);再鼎license-in毛利仅65%、付着版税做『高级药代』。买它们买的是看涨期权,不是现金流。
核心读数：一页看清强弱分层
| 指标 | 评级 | 读数 | 趋势 | 估值分位 |
|---|---|---|---|---|
| 已盈利 vs 仍烧钱 | 观察 | 3 : 3 | 分化 | |
| 百济神州 2025 研发投入 | 高配 | 155亿 | 改善 ▲ | |
| 科伦博泰 市销率(PS)最贵 | 观察 | 约56× | 分化 | |
| 恒瑞医药 在手现金 | 高配 | 401亿 | 改善 ▲ | |
| 市值最大差距 | 中性 | 约24× | 平稳 | |
| 龙头背后的手 | 中性 | 75% / 16% | 平稳 |
展开完整指标（6 项）
已经在赚钱的 ↔ 还在烧钱讲故事的
已兑现盈利
已兑现盈利
仍在亏损
仍在亏损
恒瑞医药 在手现金
来源：万得Wind金融数据服务(6家A/H/US行情·市值·PE/PB·5年财务·前十大股东,2026-07-24);各公司2025年报/中报/IR、港交所/SEC披露、NMPA/FDA公告;医药魔方(ByDrug/NextPharma)、Insight、具名券商研报;主流财经媒体具名报道。逐条记源见来源台账.csv。
| 标的(主上市地) | 总市值 | 2025营收 | 2025归母净利 | 研发/营收 | 在手现金 | 估值 | 一句定性 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百济神州 A+H+US(688235) | 4194亿元(A) | 382.05亿 | +14.22亿 | 40.6% | 151亿 | PE132/PS约7.5 | 自建全球商业化跑通·唯一不卖青苗 |
| 恒瑞医药 A+H(600276) | 3525亿元(A) | 316.29亿 | +77.11亿 | 22.0% | 401.6亿 | PE43/PS约11 | 药王第二次创业·现金最厚 |
| 信达生物 H(01801) | 1563亿港元 | 130.42亿 | +8.14亿 | 20.1% | 243亿 | PE174/PS约11 | 单品到管线兑现·押减重 |
| 康方生物 H(09926) | 911亿港元 | 30.56亿 | −11.41亿 | 51.5% | [需采集] | PS约28 | 临床颠覆K药·下一个药王期权 |
| 科伦博泰 H(06990) | 1233亿港元 | 20.58亿 | −3.82亿 | 64.1% | [需采集] | PS约56 | ADC军火商·绑定默沙东 |
| 再鼎医药 H+US(09688) | 174亿港元/$22.4亿 | $4.60亿 | −$1.76亿 | 48% | $7.9亿 | PS约4.9 | license-in转自研·最便宜 |
展开完整台账（6 行）
| 标的(主上市地) | 总市值 | 2025营收 | 2025归母净利 | 研发/营收 | 在手现金 | 估值 | 一句定性 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 科伦博泰 H(06990) | 1233亿港元 | 20.58亿 | −3.82亿 | 64.1% | [需采集] | PS约56 | ADC军火商·绑定默沙东 |
| 再鼎医药 H+US(09688) | 174亿港元/$22.4亿 | $4.60亿 | −$1.76亿 | 48% | $7.9亿 | PS约4.9 | license-in转自研·最便宜 |
来源：万得Wind金融数据服务(6家A/H/US行情·市值·PE/PB·5年财务·前十大股东,2026-07-24);各公司2025年报/中报/IR、港交所/SEC披露、NMPA/FDA公告;医药魔方(ByDrug/NextPharma)、Insight、具名券商研报;主流财经媒体具名报道。逐条记源见来源台账.csv。
每一篇，一条研究主线
数据看板
把全部读数装进一块盘，可逐项下钻、随数据更新。
把判断画成图
00a_六家速览矩阵
00b_兑现度象限
00c_三地估值对比
00d_商业模式谱系
01a_百济速览卡查看全部 25 张 ▾
01b_泽布替尼全球放量
01c_十年亏损到2025盈利
01d_三地股价与估值
02a_恒瑞速览卡
02b_创新药收入结构
02c_BD大单双口径
02d_AH溢价与现金
03a_信达速览卡
03b_盈利与现金跑道
03c_减重赛道卡位
04a_康方速览卡
04b_依沃西头对头击败K药
04c_临床赢资本没赢
04d_收入vs亏损剪刀差
05a_科伦博泰速览卡
05b_ADC管线矩阵
05c_默沙东绑定与集中度
06a_再鼎速览卡
06b_licensein经济学
06c_毛利率对比中国创新药已经跑出第一梯队但把百济恒瑞信达康方科伦博泰再鼎放上同一张牌桌是六条完全不同的路:百济自建全球商业化跑通恒瑞靠仿制盘现金流转型信达单品到管线兑现康方临床赢了K药资本却没赢科伦博泰把命运绑在默沙东身上再鼎付着版税做license-in同贴『龙头』标签有的已在赚钱有的还在烧钱讲期权故事投资逻辑估值方法、风险敞口天差地别
0pm.AI 出品