中国煤化工破局_反内卷出海周期2026

这轮化工周期的赢家，由成本决定，不由风口决定

反内卷、出海、周期反转三张药方逐一体检，煤化工的成本护城河谁能穿越

更新于 2026-07-12

宝丰能源 2025 归母净利增速 · 逆势翻倍至 113.5 亿(ROE 24.8%)

+79%▼

荣盛石化 2025 ROE · 3086 亿营收仅赚 8.5 亿

1.9%▲

核心矛盾 · 一枚硬币的两面

成本左侧 · 赢家 ↔ 成本右侧 · 被碾

成本左侧 · 赢家

▼+79%

宝丰能源靠煤制烯烃把 2025 归母净利做到 113.5 亿、逆势翻倍(+79%)，ROE 24.8%、毛利率 35.9%——煤与油的价差就是护城河，布伦特站上 60 美元煤制就显著占优。

成本右侧 · 被碾

▲1.9%

荣盛石化 3086 亿营收只换回 8.5 亿净利、ROE 1.9%；万华化学增收不增利，三年净利 168→125 亿。周期底部，高成本重资产的利润被挤到刀刃。

2025 石化行业利润总额同比-9.6%利润 7020.9 亿·营收 15.67 万亿降 3.0%

化学原料及制品产能利用率73.0%2025 全年·同比降 3.3pct

宝丰能源 2025 归母净利增速+79%逆势翻倍至 113.5 亿·ROE 24.8%

荣盛石化 2025 ROE1.9%3086 亿营收换 8.5 亿净利·大炼化被碾

煤制乙二醇开工率56%亏 1438 元/吨·2021 年 10 月起长期亏损

化工板块 PB 近10年分位48%PB 2.22 倍·中位区·非历史大底

展开完整指标（6 项）

荣盛石化 2025 ROE1.9%3086 亿营收换 8.5 亿净利·大炼化被碾

煤制乙二醇开工率56%亏 1438 元/吨·2021 年 10 月起长期亏损

化工板块 PB 近10年分位48%PB 2.22 倍·中位区·非历史大底

六大龙头 2025 命运对照 · 同是化工，ROE 从 1.9% 到 24.8%

宝丰能源（煤制烯烃）

ROE 24.8%

净利 113.5 亿·毛利率 35.9%

万华化学（MDI 综合）

ROE 12.3%

增收不增利·净利 3 年 168→125 亿

恒力石化（大炼化）

ROE 10.9%

净利稳在 70 亿

华鲁恒升（煤化工多元）

ROE 10.3%

净利微降至 33.2 亿

鲁西化工（煤化工/新材料）

ROE 4.8%

净利大幅波动 20.3→9.1 亿

荣盛石化（大炼化）

ROE 1.9%

3086 亿营收换 8.5 亿净利

来源：Wind（龙头财务/板块估值分位/日K）· CPCIF 中国石油和化学工业联合会 · 国家统计局 · 中国煤炭工业协会/运销协会 · 海关总署 · 公司年报与公告 · 工信部/发改委/国务院政策原文 · 具名券商研报（观点）· 财新/华尔街见闻等具名报道 · 雪球/知乎社区原话（仅作观点·待核）

现代煤化工六路线开工率（2024）· 同一条赛道冰火两重天

煤制烯烃

96%

宝丰单吨毛利约 2600 元·产能 1342 万吨/年

煤制天然气

96%

效益好转

煤制油

91%

百万吨级示范长期稳定运行

煤制甲醇

90%

产量 7701 万吨

煤制乙二醇

56%

亏 1438 元/吨·长期亏损

杀手数字

宝丰能源 2025 归母净利增速

+79%

逆势翻倍至 113.5 亿·ROE 24.8%

三张药方体检台账 · 反内卷 / 出海 / 周期反转，逐一验伤

药方	市场期待	现实约束	体检结论
反内卷	行政去产能、供需重塑	无化工单独文件·民企主导难关停·靠能效标杆节能降碳慢刀子承接	治标·难复制 2016 供给侧
出海	出口消化过剩、全球化布局	量增价降(有机化学品量+20.8%/额+5.0%)·反倾销高墙(MDI 305-507%)	泄压口+壁垒靶·天花板明确
周期反转	见底反弹、盈利普遍修复	结构性筑底非全面反转·纯碱 4700 万吨/聚烯烃新增近 1000 万吨未消化	分化筑底·不是普涨
成本护城河（真解）	——	煤油价差撑起护城河·但有能耗双控/碳约束天花板	低成本产能穿越·利润向左集中

深度解读 · 逐篇拆解

逐篇拆解，挂在同一道靶上

2025 年的中国化工看着像一场群体寒冬——石化行业营收 15.67 万亿降 3.0%、利润 7020.9 亿降 9.6%，产能利用率跌到 73%，扩产的固定资产投资三年来首次转负。市场递上三张救命药方：反内卷去产能、出海消化过剩、周期自然反转。但把六家龙头摊开看，冰火两重天——同一年，宝丰能源靠煤制烯烃把净利做到 113.5 亿、翻了一倍；荣盛石化 3086 亿营收换来的净利只有 8.5 亿、ROE 1.9%。三张药方都治标不治本，真正决定谁活下来的，是成本曲线上的位置。

01 周期底在哪：化工没跌到位——2025 营收利润双降、产能利用率跌到 73%、扩产固投三年来首次转负，可投产洪峰还压在头顶。价格跌了不等于底到了，谈反转为时尚早 · 2026-07-12

化工的“底”是个错觉：价格跌了，产能还在往下砸

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交互数据看板

一图看清全局两面

每条数据带多源核验标记，口径不混用，可点击下钻。

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2025 石化行业利润总额同比

-9.6%

利润 7020.9 亿·营收 15.67 万亿降 3.0%

化学原料及制品产能利用率

73.0%

2025 全年·同比降 3.3pct

宝丰能源 2025 归母净利增速

+79%

逆势翻倍至 113.5 亿·ROE 24.8%

荣盛石化 2025 ROE

1.9%

3086 亿营收换 8.5 亿净利·大炼化被碾

关键维度

2025 石化行业利润总额同比

-9.6% · 利润 7020.9 亿·营收 15.67 万亿降 3.0%

化学原料及制品产能利用率

73.0% · 2025 全年·同比降 3.3pct

宝丰能源 2025 归母净利增速

+79% · 逆势翻倍至 113.5 亿·ROE 24.8%

荣盛石化 2025 ROE

1.9% · 3086 亿营收换 8.5 亿净利·大炼化被碾

接下来要盯的